央企華潤(rùn)醫(yī)療旗下醫(yī)院若單獨(dú)上市，耗時(shí)太長(zhǎng)，借殼是最佳選擇之一，民企鳳凰醫(yī)療并購(gòu)醫(yī)院緩慢且困難，兩者的結(jié)合從資本運(yùn)作看是成功案例。但華潤(rùn)管理的醫(yī)院似乎沒有明顯提升，鳳凰醫(yī)療的供應(yīng)鏈模式或難以長(zhǎng)久，并且雙方融合需要時(shí)間，預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)尚待時(shí)日。

傅育寧接棒2年后，華潤(rùn)醫(yī)療實(shí)現(xiàn)了借殼上市。

4月8日，鳳凰醫(yī)療(01515.HK)公告稱將收購(gòu)華潤(rùn)醫(yī)療下屬子公司(子公司持有華潤(rùn)醫(yī)療部分資產(chǎn)及權(quán)益)，并以向華潤(rùn)醫(yī)療增發(fā)新股的方式支付收購(gòu)對(duì)價(jià)。交易完成后，華潤(rùn)醫(yī)療將成為鳳凰醫(yī)療單一最大股東，持股比例不低于35.7%，鳳凰醫(yī)療將更名為華潤(rùn)鳳凰醫(yī)療集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)鳳凰”).

21媒體記者了解到，此次華潤(rùn)醫(yī)療借殼上市，實(shí)際是在2014年4月23日傅育寧接棒華潤(rùn)集團(tuán)董事長(zhǎng)后全力促成的。

據(jù)接近華潤(rùn)醫(yī)療核心管理層的知情人士透露，華潤(rùn)集團(tuán)無法將旗下醫(yī)藥與醫(yī)療有效結(jié)合，華潤(rùn)醫(yī)療收購(gòu)的很多公立醫(yī)院，商業(yè)模式發(fā)展得并不成功，而鳳凰醫(yī)療在門頭溝幾家醫(yī)院的PPP模式運(yùn)營(yíng)，及其的供應(yīng)鏈模式在業(yè)界受到認(rèn)可并盈利可觀。

在業(yè)內(nèi)人士看來，華潤(rùn)醫(yī)療借殼鳳凰醫(yī)療是對(duì)雙方都劃算的買賣，但兩者要完成融合還需時(shí)日。上述知情人士向21媒體記者指出，如高層如何決策、雙方高管去留、非營(yíng)利性醫(yī)院如何經(jīng)營(yíng)等問題。

“華潤(rùn)醫(yī)療借殼上市，除增加公立醫(yī)院資產(chǎn)流動(dòng)性外，亦想借鑒鳳凰醫(yī)療的管理經(jīng)驗(yàn)，此前華潤(rùn)醫(yī)療近100億的公立醫(yī)院收購(gòu)后，并未建立科學(xué)的管理體系。事實(shí)上，從報(bào)表及諸多公開信息看，鳳凰醫(yī)療也與華潤(rùn)醫(yī)療一樣，在醫(yī)療管理上亦不占強(qiáng)項(xiàng)。而在運(yùn)營(yíng)多年后，鳳凰醫(yī)療大股東亦顯倦怠，甚至萌生退意，從去年10月開始陸續(xù)減持。”上述知情人士向21媒體記者表示。

在4月8日，鳳凰醫(yī)療高層在電話會(huì)議中表示，與公告中提及的47家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合作模式仍未知，未來幾年的盈利貢獻(xiàn)尚不明確。

對(duì)于上述諸多問題，4月14日華潤(rùn)集團(tuán)官方回復(fù)21媒體記者時(shí)表示，除公告及新聞稿提及的內(nèi)容，目前并沒有更多的信息可以披露。但提到華潤(rùn)集團(tuán)一直在與鳳凰醫(yī)療有接觸和溝通，近期達(dá)成合作是雙贏的結(jié)果，亦期待雙方能合作成功。

兩年談判一波三折

在雙方4月8日簽訂的條款書中聲明，鳳凰醫(yī)療擬向華潤(rùn)醫(yī)療海外控股公司按每股8.04港元價(jià)格以發(fā)行上市公司股份的方式支付此次收購(gòu)對(duì)價(jià)，合計(jì)發(fā)行4.63億股，交易金額約37.2億港元。

此次收購(gòu)倘若完成，華潤(rùn)醫(yī)療將成為鳳凰醫(yī)療的單一最大股東，公司將更名為華潤(rùn)鳳凰醫(yī)療集團(tuán)有限公司，新公司將運(yùn)營(yíng)107家醫(yī)療機(jī)構(gòu)和3家養(yǎng)老機(jī)構(gòu)，實(shí)際開放床位數(shù)達(dá)到1.178萬張。華潤(rùn)鳳凰的董事會(huì)維持11名董事，其中3名為獨(dú)立非執(zhí)行董事，華潤(rùn)醫(yī)療有權(quán)委派4名董事。

不過，據(jù)一位與華潤(rùn)醫(yī)療、鳳凰醫(yī)療均有業(yè)務(wù)聯(lián)系的，專門從事醫(yī)院收購(gòu)、托管的業(yè)內(nèi)人士張宏(化名)透露，早在傅育寧接棒后，華潤(rùn)醫(yī)療就開始接觸鳳凰醫(yī)療，張宏告訴21媒體記者：“在傅育寧接棒宋林成為華潤(rùn)集團(tuán)董事長(zhǎng)后，對(duì)旗下多個(gè)板塊進(jìn)行調(diào)研并高度關(guān)注醫(yī)療板塊。”

如在2015年7月28日，傅育寧曾到位于北京的華潤(rùn)醫(yī)療總部調(diào)研，重點(diǎn)了解華潤(rùn)醫(yī)療的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)、醫(yī)療資源獲取情況、公司上半年經(jīng)營(yíng)情況和各成員醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)情況，以及運(yùn)營(yíng)管理提升、供應(yīng)鏈管理、資金財(cái)務(wù)問題等方面。

據(jù)張宏介紹，華潤(rùn)醫(yī)療亦曾嘗試過模仿鳳凰醫(yī)療的模式，后者模式可簡(jiǎn)要地表述為，獲得醫(yī)院經(jīng)營(yíng)管理權(quán)并控制采購(gòu)權(quán)的“供應(yīng)鏈”模式，主要利潤(rùn)來自采購(gòu)環(huán)節(jié)。但最終因多個(gè)因素沒有實(shí)現(xiàn)，才轉(zhuǎn)而由華潤(rùn)醫(yī)療注資鳳凰醫(yī)療。其間，雙方談判亦是一波多折，最“糾結(jié)”的一個(gè)問題是雙方誰唱主角，直到目前，由哪一方高管出任董事長(zhǎng)仍未有定論。

對(duì)此，另一位專業(yè)從事政府醫(yī)療機(jī)構(gòu)調(diào)研的負(fù)責(zé)人張科(化名)向21媒體記者指出，與以往不同，此次華潤(rùn)集團(tuán)很重視對(duì)華潤(rùn)鳳凰的控制權(quán)。“華潤(rùn)以并購(gòu)起家，而且更多地是通過‘對(duì)賭協(xié)議’側(cè)重資產(chǎn)管理，以往并不會(huì)派人對(duì)收購(gòu)公司直接經(jīng)營(yíng)管理，如此前收購(gòu)的啤酒、水泥等多家公司。”

另一方面，從鳳凰醫(yī)療公告及華潤(rùn)醫(yī)療提供給21媒體記者的新聞稿中，對(duì)于將哪些資產(chǎn)裝入上市公司，并不清晰。4月14日中午，華潤(rùn)集團(tuán)官方回復(fù)21媒體記者亦表示，除目前公告及新聞稿內(nèi)容，沒有進(jìn)一步的資料可以披露。

事實(shí)上，僅從公告透露的信息，還難以一窺全貌。

新里程醫(yī)院集團(tuán)首席律師邢玉晟表示，從公開信息看，并不清楚華潤(rùn)醫(yī)療此前收購(gòu)100億公立醫(yī)院資產(chǎn)進(jìn)展如何，還有哪些資產(chǎn)沒有裝入鳳凰醫(yī)療。另外，華潤(rùn)此前收購(gòu)的醫(yī)院多數(shù)是公立醫(yī)院或者國(guó)企醫(yī)院，在鳳凰醫(yī)療紅籌上市公司變?yōu)樵摰荣Y產(chǎn)的股東后，之前保留醫(yī)院事業(yè)單位身份的情況是否還能持續(xù)，是否有員工身份問題遺留需要解決等，都有待進(jìn)一步觀察。

不過，業(yè)界普遍猜測(cè)，華潤(rùn)醫(yī)療、鳳凰醫(yī)療內(nèi)部或要面臨人員變動(dòng)。一位離職不久的華潤(rùn)醫(yī)療內(nèi)部人士透露，華潤(rùn)集團(tuán)會(huì)將目前旗下醫(yī)療資產(chǎn)分拆，一部分并入華潤(rùn)鳳凰，但不包括昆明兒童醫(yī)院、JCI合資公司等，華潤(rùn)及鳳凰兩個(gè)醫(yī)療集團(tuán)在未來4-6個(gè)月內(nèi)會(huì)進(jìn)行整合，華潤(rùn)醫(yī)療部分人員亦可能會(huì)面臨再選擇。

張宏則向21媒體記者透露，華潤(rùn)醫(yī)療此前收購(gòu)的三九腦科醫(yī)院、武鋼總醫(yī)院等或?qū)⒀b進(jìn)合資公司。據(jù)了解，三九腦科醫(yī)院是最其優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一，目前年利潤(rùn)在2.6億-2.9億元之間;而華潤(rùn)醫(yī)療占股51%的武鋼總醫(yī)院盈利能力一般，未來華潤(rùn)醫(yī)療或收購(gòu)剩下49%的股份，并將其注入上市公司。

看上鳳凰供應(yīng)鏈模式?

在收購(gòu)信息發(fā)布的同日，21媒體記者獲悉，鳳凰醫(yī)療亦舉行了電話會(huì)議，出席者包括主席梁洪澤及財(cái)務(wù)總監(jiān)江天帆。會(huì)上，管理層表示，鳳凰醫(yī)療將成為華潤(rùn)醫(yī)療唯一的醫(yī)院管理平臺(tái)，還稱，本次交易預(yù)期在4個(gè)月內(nèi)完成。但鳳凰醫(yī)療與上述47家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合作模式仍未可知。因此，未來的盈利貢獻(xiàn)尚不明確。

對(duì)此收購(gòu)，交銀國(guó)際、里昂等多家機(jī)構(gòu)表示看好，在交銀國(guó)際看來，鳳凰醫(yī)療將獲得國(guó)企背景，并成為亞洲最大的醫(yī)院管理企業(yè)之一。兩者將有助鳳凰醫(yī)療處理地方政務(wù)關(guān)系，協(xié)助公司在現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式下獲得更多資源;華潤(rùn)醫(yī)療將逐步為鳳凰醫(yī)療帶來額外醫(yī)院資源，包括醫(yī)院資產(chǎn)、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)及管理機(jī)會(huì);此次合作將令鳳凰醫(yī)療業(yè)務(wù)范圍拓展至全國(guó)各地， 合作亦可帶來協(xié)同效應(yīng)。

不過，交銀國(guó)際也不無疑慮，新醫(yī)療機(jī)構(gòu)可貢獻(xiàn)的利潤(rùn)視乎未來合作架構(gòu)，但現(xiàn)階段該架構(gòu)尚未可知，因此不能確定潛在利潤(rùn);此次交易將透過發(fā)行4.629億股新股完成，意味著股份總數(shù)將增加55.5%。換言之，如果 2016 年利潤(rùn)增長(zhǎng)低于55.5%，其每股盈利將會(huì)被攤薄;而華潤(rùn)醫(yī)療尚未確定未來注入其它新資產(chǎn)的時(shí)間表。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，在華潤(rùn)醫(yī)療原CEO張海鵬時(shí)代，雖收購(gòu)了多家醫(yī)院，但是收購(gòu)后如何管理，如何建立科學(xué)體系等并未解決。

張科稱，張海鵬對(duì)醫(yī)院運(yùn)營(yíng)并非強(qiáng)項(xiàng)，在其大量收購(gòu)后，很多公立醫(yī)院管理、業(yè)績(jī)等均未得到提升，事實(shí)證明當(dāng)時(shí)華潤(rùn)醫(yī)療的商業(yè)模式行不通，在張海鵬人事動(dòng)蕩前，就已有多位華潤(rùn)醫(yī)療員工離職。

也有業(yè)內(nèi)人士指出，張海鵬收購(gòu)公立醫(yī)院，多是從股權(quán)角度，構(gòu)思股權(quán)布局，缺乏從醫(yī)院運(yùn)營(yíng)的角度去考慮。從地域上看，其收購(gòu)的醫(yī)院分散在全國(guó)各個(gè)省市。

而與華潤(rùn)醫(yī)療相反的是，鳳凰醫(yī)療涉及的醫(yī)院集中于京津冀地區(qū)，尤其在北京，包括北京燕化醫(yī)院(總院及其下屬機(jī)構(gòu))、北京市門頭溝區(qū)醫(yī)院、北京市門頭溝區(qū)中醫(yī)醫(yī)院、北京市門頭溝區(qū)婦幼保健院等醫(yī)院資源。因?yàn)獒t(yī)院相對(duì)集中，很容易實(shí)現(xiàn)鳳凰醫(yī)療現(xiàn)有的供應(yīng)鏈模式，可以進(jìn)行統(tǒng)一招標(biāo)，擠壓藥價(jià)水分，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。

此次華潤(rùn)醫(yī)療注資鳳凰醫(yī)療，在業(yè)內(nèi)人士看來，除了借殼上市，將此前收購(gòu)的公立醫(yī)院裝入上市公司增加流動(dòng)性外，更看重的是鳳凰醫(yī)療的供應(yīng)鏈模式。傅育寧在上述調(diào)研中也特意提到供應(yīng)鏈管理的重要性，要求華潤(rùn)醫(yī)療“搭建供應(yīng)鏈管理平臺(tái)是有益的探索，要注重加強(qiáng)與華潤(rùn)醫(yī)藥的合作”。

多年實(shí)踐證明，華潤(rùn)醫(yī)藥與華潤(rùn)醫(yī)療的供應(yīng)鏈管理平臺(tái)搭建得并不成功，因?yàn)殡p方生存環(huán)境及利益不同。而且華潤(rùn)醫(yī)療收購(gòu)的醫(yī)院分布都比較分散，供應(yīng)鏈管理并不容易。

不過，盡管鳳凰醫(yī)療將供應(yīng)鏈管理玩得“風(fēng)生水起”，如鳳凰醫(yī)療2015年半年報(bào)，其半年收益6.023億人民幣，其中，供應(yīng)鏈?zhǔn)杖脒_(dá)到4.011億元。但業(yè)界一直認(rèn)為鳳凰醫(yī)療存在風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣?yīng)鏈?zhǔn)找嬷饕诋?dāng)下醫(yī)藥采購(gòu)當(dāng)中所存在的水分，隨著醫(yī)改的深入、水分的減少，來自供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的收益也將隨之減少。

能否抓住醫(yī)療核心?

在業(yè)內(nèi)人士看來，無論華潤(rùn)醫(yī)療還是鳳凰醫(yī)療抑或是華潤(rùn)鳳凰，最終都繞不過醫(yī)療服務(wù)這個(gè)核心。但從目前看，華潤(rùn)醫(yī)療的管理能力不強(qiáng)，而以供應(yīng)鏈管理為強(qiáng)項(xiàng)的鳳凰醫(yī)療在此方面的能力亦有限。

在中國(guó)現(xiàn)有的民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)中，鳳凰醫(yī)療的管理運(yùn)營(yíng)能力已經(jīng)是相對(duì)較強(qiáng)的，但這種管理運(yùn)營(yíng)能力是否得到了市場(chǎng)的認(rèn)可仍存疑。從鳳凰醫(yī)療醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域過往業(yè)績(jī)來看，其管理運(yùn)營(yíng)能力得到市場(chǎng)認(rèn)可的程度并不高。

“在醫(yī)院投資領(lǐng)域，被投資醫(yī)院通常更看重投資人的醫(yī)療資源，其次才是投資人的資金實(shí)力，畢竟能出得起錢是大家都具備的能力，而整合醫(yī)療資源，特別是高端醫(yī)療資源的能力才是最重要的。”一位業(yè)內(nèi)人士分析。

鳳凰醫(yī)療財(cái)報(bào)顯示，2015年上半年鳳凰醫(yī)療綜合醫(yī)院收入2.586億，管理費(fèi)收入0.29億元(主要來自燕化醫(yī)院、京煤醫(yī)院和門頭溝中醫(yī)院)，供應(yīng)鏈?zhǔn)杖脒_(dá)到4.011億元。顯然鳳凰醫(yī)療仍然未擺脫其以供應(yīng)鏈?zhǔn)杖霝橹鞯尼t(yī)療機(jī)構(gòu)模式，在醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療技術(shù)以及醫(yī)療人才等顯示醫(yī)院管理能力方面，尚未能展示出足夠的實(shí)力和結(jié)果。

對(duì)于此華潤(rùn)醫(yī)療借殼上市，北京鼎臣醫(yī)藥咨詢管理中心負(fù)責(zé)人史立臣表示看好，但認(rèn)為雙方仍面臨諸多挑戰(zhàn)。“鳳凰醫(yī)療為民營(yíng)資本，其核心是效益與效率的結(jié)合，而作為國(guó)有資本的華潤(rùn)醫(yī)療來說，更在乎的是盤子大小。華潤(rùn)鳳凰誕生后，內(nèi)部管理機(jī)制的融合成為其面臨的主要問題。除此之外，品牌的塑造也是華潤(rùn)鳳凰面臨的挑戰(zhàn)之一。”

清華大學(xué)醫(yī)療管理研究中心、對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心研究員曹健則指出，雖然華潤(rùn)鳳凰實(shí)現(xiàn)了全國(guó)性布局，也在床位數(shù)量上具有一定優(yōu)勢(shì)，但優(yōu)質(zhì)醫(yī)院相對(duì)較少。此外，值得注意的是其醫(yī)療總收入并不與其規(guī)模相匹配。從公布的數(shù)據(jù)來看，華潤(rùn)醫(yī)療6000張床位2015年醫(yī)療總收入為24.1億元，平均每張床位年收入僅為40萬元，這一水平相當(dāng)于2014年全國(guó)2萬多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)的平均水平。因此，華潤(rùn)鳳凰誕生后的發(fā)展依然面臨挑戰(zhàn)。

市場(chǎng)日趨激烈的情勢(shì)下，如果醫(yī)療服務(wù)不能成為盈利點(diǎn)，未來或?qū)⑹ジ?jìng)爭(zhēng)性。曹健指出，在《全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系規(guī)劃綱要(2015-2020年)》中，政府期望到2020年，社會(huì)辦醫(yī)的市場(chǎng)份額達(dá)到25%，未來醫(yī)療市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。更多高水準(zhǔn)、高起點(diǎn)、高質(zhì)量的社會(huì)辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)會(huì)涌現(xiàn)，大型資本與國(guó)內(nèi)外一流醫(yī)院合辦的民營(yíng)醫(yī)療頻現(xiàn)。對(duì)于領(lǐng)先一步的醫(yī)院集團(tuán)來說，如何保證持續(xù)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，保持醫(yī)院的成長(zhǎng)力至關(guān)重要。(21.世.紀(jì).經(jīng).濟(jì).報(bào).道.)