生物技術(shù)企業(yè)IPO的窗口仍然敞開(kāi)著，而且2013-2014的評(píng)級(jí)相對(duì)穩(wěn)健，因此生物技術(shù)領(lǐng)域投資者目光仍然灼注于這一價(jià)值節(jié)點(diǎn)，例如 Intarcia和Juno等公司上市前夾層融資回合均已接近尾聲，可能成為新年伊始的重頭戲。IPO吸引了無(wú)數(shù)風(fēng)投的眼球，但當(dāng)我們討論生物技術(shù)風(fēng)投退出方式時(shí)，往往會(huì)忽略企業(yè)并購(gòu)(M&A)所扮演的重要角色，而且在當(dāng)下市場(chǎng)中，企業(yè)并購(gòu)發(fā)生頻率更高。

今年生物技術(shù)領(lǐng)域風(fēng)投支持的以企業(yè)并購(gòu)方式退出的優(yōu)秀例子不勝枚舉：

Alios Pharma公司被強(qiáng)生以17.5億美元的價(jià)格收購(gòu)，為5家風(fēng)投公司創(chuàng)造了18-20倍的回報(bào)，其中包括SROne、Roche Ventures、Novartis Ventures和 Novo Ventures等。

Seragon被賣給了基因泰克(Genentech)，預(yù)先支付額為7.25億美元，還有10億美元的分期付款，給予風(fēng)投Column、Aisling、venbio等非常豐厚的回報(bào)，通過(guò)這次交易及去年強(qiáng)生收購(gòu)Aragon的并購(gòu)活動(dòng)，Column的基金整體增長(zhǎng)了一倍。

2011年Arteaus公司以1800萬(wàn)美元從禮來(lái)(Lily)手中收購(gòu)了致力于治療偏頭痛的降鈣素相關(guān)肽(CGRP)特異性抗體項(xiàng)目，根據(jù)收購(gòu)協(xié)議當(dāng)該項(xiàng)目到達(dá)臨床II期時(shí)，禮來(lái)將回購(gòu)該藥物，最終今年禮來(lái)以5710萬(wàn)美元(稅前)重新收購(gòu)了該項(xiàng)目，在此過(guò)程中風(fēng)投Altas Venture公司和OrbiMed公司獲得了巨額投資回報(bào)，而禮來(lái)實(shí)現(xiàn)了藥物研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)外包。Teva也不甘人后以2億預(yù)付款收購(gòu)了Labrys Biologics公司，獲得了偏頭痛治療藥物L(fēng)BR-101項(xiàng)目，并且在研發(fā)后期還要支付6.25億美元，而venbio、， Canaan、 InterWest和 Sofinnova四家風(fēng)投前期僅僅投入了3100萬(wàn)美元。

與Agios， Ultragenyx， Receptos， Epizyme， bluebird等等成功通過(guò)IPO方式獲得風(fēng)險(xiǎn)套現(xiàn)的上市公司比較，上述通過(guò)并購(gòu)方式退出的例子毫不遜色，但僅以此否認(rèn)IPOs巨大吸引力還為時(shí)過(guò)早，誰(shuí)能徹底確定在這些成功IPOs的公司中不會(huì)培育出另外一個(gè)吉利德呢?

可以預(yù)見(jiàn)的是上市公司肯定會(huì)成為各大新聞后續(xù)跟蹤的熱點(diǎn)，同時(shí)也方便我們進(jìn)一步研究他們的表現(xiàn)，但是被并購(gòu)的公司無(wú)論他們的產(chǎn)品管線未來(lái)成功與否，都只能黯然退出人們的視野了，因?yàn)槿藗冊(cè)谡務(wù)揝ovaldi的成功時(shí)，很少提及Pharmasset，同樣人們?cè)隗@羨于默克的Keytruda時(shí)也無(wú)人記得Organon Biosciences。并購(gòu)的方式抹殺了原有公司的社會(huì)認(rèn)知，甚至并購(gòu)?fù)顺龇绞皆谌藗兡X海里也顯得無(wú)關(guān)緊要了，但在生物技術(shù)領(lǐng)域，IPO和并購(gòu)兩種退出方式的相對(duì)影響究竟如何?現(xiàn)有的監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)或許能夠探索一些模糊的答案。

Correlation Ventures (CV)統(tǒng)計(jì)了IPO之后六個(gè)月市值大于或被收購(gòu)時(shí)收購(gòu)規(guī)模大于2.5億美元(大型投資)的公司或項(xiàng)目，近年來(lái)風(fēng)投支持的公司或項(xiàng)目以并購(gòu)方式退出的比例持續(xù)增加，2006年-2013年段比例仍維持在一半以上(圖1)。

圖1 風(fēng)投支持的大型生物技術(shù)公司或項(xiàng)目退出方式比例變化趨勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：CV

另外，NVCA追蹤了所有以IPO或并購(gòu)方式退出的風(fēng)投支持公司或項(xiàng)目，無(wú)論其規(guī)模大小(圖2)。通過(guò)與CV的數(shù)據(jù)對(duì)比，我們或許能從中看出端倪：

圖2 風(fēng)投支持的生物技術(shù)公司或項(xiàng)目退出方式比例整體變化趨勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：NVCA

兩個(gè)數(shù)據(jù)源均顯示IPOs在上世紀(jì)末期確實(shí)占據(jù)著十分重要的位置，在大于2.5億美元的公司或項(xiàng)目中82%以IPOs方式退出，而在所有風(fēng)投支持的公司和項(xiàng)目中，IPOs占據(jù)過(guò)半的份額。2001年之前，風(fēng)投含金量大的公司多數(shù)以IPOs的方式退出，其中包括很多名噪一時(shí)的公司例如ArQule、Morphosys、DeCode、Actelion等等，但隨后時(shí)代就變了。

而2006-2010年段，在所有規(guī)模的風(fēng)投退出方式中，并購(gòu)方式超過(guò)75%，盡管2013年IPO方式改寫了這一數(shù)字，但仍然未能撼動(dòng)并購(gòu)方式的主導(dǎo)地位，最近的幾年間，在大于2.5億美元的公司或項(xiàng)目中超過(guò)60%以并購(gòu)方式退出，并購(gòu)企業(yè)的含金量已經(jīng)大幅度提升。

最近幾年，并購(gòu)或IOPs退出方式中，企業(yè)規(guī)模有趨同的趨勢(shì)，大于2.5億美元的公司或項(xiàng)目在兩種方式中的比例均在1/4左右，而在2006年之前，以并購(gòu)方式退出的公司或項(xiàng)目中，大于2.5億美元的不足20%，而在2000年之前，IPOs方式退出的公司或企業(yè)的價(jià)值均比較高。

這些數(shù)據(jù)為企業(yè)傳達(dá)了非常重要的信息，IPO或兼并方式的比例的動(dòng)態(tài)發(fā)展，讓私營(yíng)生物技術(shù)企業(yè)可以選擇更加健康的退出方式，因?yàn)閮煞N方式均能獲得頂級(jí)的投資回報(bào)，其相互作用為生物技術(shù)公司提供了良好的風(fēng)投退出環(huán)境。